———6月A股市场投资策略
广发证券经纪业务总部投资策略小组
上证指数在4月22日跌破3000点后，在技术面和政策面的支持下，市场出现了强劲反弹。但在5月12日，四川汶川发生了新中国历史上破坏性最严重的地震灾难，在情绪上给资本市场带来了直接的影响，市场出现了急剧波动的走势。从当前月K线图上看，5月K线显示为一根中阴线，并完全吞没了4月的阳线实体，此前市场普遍乐观预期的“红五月”估计难以实现。那么，6月行情又将如何演绎呢？
估值水平趋于稳定
从估值水平看，当前已逐步趋于稳定。数据显示，最新的市场估值水平全部A股静态为29.7倍，沪深300为27.6倍。以2008年业绩增长25%计算，目前沪深300的动态PE为22倍左右。
不过，尽管估值水平趋于稳定，但4月22日以来的行情仍只能定义为反弹行情。我们看到，“4·22”反弹行情的初始更多是基于技术面的反抽要求，而在4月24日管理层出台大幅降低印花税消息后，演变为政策支撑下的进一步反弹行情。为什么我们仍然定义此轮行情为反弹？因为综合各方面的因素来看，“4·24”行情具有以下一些反弹行情的明显特点。一是反弹的急先锋是超跌股，在反弹的第一波中(4月22日—5月5日)反弹幅度最大的板块和个股，主要集中在前期超跌的券商板块；其次在行情进入第二阶段(5月5日后)，资金主要流向游资主导的中小盘题材股。在这一轮的反弹行情中，我们难以发现业绩推动的线索，更多是以资金推动为主导的交易型行情。这与主流机构相对看淡此次反弹行情可以相互印证。
政策面支持仍是关键
4月的CPI数据达到8.5%，该数据超过了市场的普遍预期，使得人们对于物价上涨压力的担心再度抬头。而由于国际油价及农产品等大宗商品价格短期继续冲高，以及国内价格管制可能放松的预期，5月CPI及以后数月数据可能继续维持在高位运行，通胀压力可能超出市场预期。与此对应的是，公司业绩出现明显滑落，市场重心有向下的压力。
不过，政策面对于市场的关注度可能进一步提高。大小非减持的限制性政策使小非减持的步伐减缓，促使市场资金压力的预期开始扭转。数据显示，二季度大小非解禁市值除5月份之外逐月下降，6、7月份为全年最低。6月份共有94家公司合计解禁66.9亿股，解禁市值1069.37亿元，此市值仅为5月份解禁市值的41.2%，并且这也是自去年12月份以来单月解禁压力最小的一个月。
同时，短期看，市场的游资活跃度增强，显示政策面的环境可能进一步放松，可以预期的利好政策，包括融资融券业务的放开、扩容步伐的进一步降低以及鼓励基金、保险机构资金入市的制度性安排等等。
因此，我们预计政策面的支持是市场能保持平稳发展的关键，特别是在奥运前后。投资者不宜过分看空市场，特别不宜盲目杀跌。
在3300-3800点之间反复
综合以上的分析，我们认为，6月市场在短期内将进入一个相对窄幅整理的运行环境。市场一方面担忧基本面情况进一步恶化，上市公司业绩进一步下滑，22倍的动态估值水平仍有可能进一步往下调整。基金等机构资金，在赎回的压力及宏观面下滑的双重压力下，可能进一步减持。但在政策面支持下，游资资金有继续表现的空间，短期题材股的炒作仍将延续。我们初步判断，6月市场上证指数的运行空间在3300点至3800点之间，行情特点为反复整理。
在操作上，投资者首先应保持灵活仓位策略，在大幅调整后不宜跟随杀跌，在大幅上涨后则应谨慎减持。行业与板块配置方面，以防御为主，重点关注抗周期型的行业与板块，如消费主题板块，或在通胀压力下，由于各种中短期因素，产品或服务价格仍处于高涨阶段的行业与板块，如煤炭、运输、化肥及相关制造业。
